彼得林奇的倚天剑，PEG选股法则
本文于2018年9月30日首发于公众号“肥尾量化平台”，是《巴菲特的屠龙刀：ROE选股法则》姊妹篇，还没看过上一篇的朋友请先看上一篇。
这篇文章，我们来研究一下彼得·林奇最为推崇的PEG指标，以及如何用它选出10倍大牛股。
注：网上很多介绍PEG的文章都是瞎写的，有的甚至连计算公式都写错了
▍彼得·林奇，一代投资大师
彼得·林奇在中国的名声不大，在美国却和巴菲特齐名，是最伟大的投资大师之一。
1977年接手麦哲伦基金，1990年功成身退享受人生时，彼得·林奇才46岁。
在短短的13年里，他完成了美国历史上最惊人的投资成就。麦哲伦基金从0.18亿美元成长到140亿，成为全球规模最大的基金，年增长率高达31.95%，而巴菲特同时期的增长率是27.36%，还要稍逊一筹。
▍彼得·林奇 vs 巴菲特
彼得·林奇和巴菲特有很多共同的投资理念，比如：
死多头，从不做空；
只投资好公司，发现好股票就坚定持有；
偏好消费类股票，只投资自己了解的行业和公司。
另一方面，他们之间有着更多不同甚至相反的投资观点：
巴菲特推崇集中投资，大部分资金集中在几只股票上；而彼得·林奇喜欢分散投资，买过的股票超过15000只；
巴菲特偏爱确定性的长期复合增长类的公司；而彼得·林奇更喜欢高回报的成长股，并且不断努力“寻找能够上涨10倍的潜力股”；
计算股票估值是否合理时，巴菲特喜欢用ROE指标；而彼得·林奇更喜欢PEG指标。
延伸阅读：我们讨论的股票估值，到底是什么意思？
举个例子，贵州茅台（600519.SH）现在的价格是730.00，总股本125619.78万股，总市值等于：
总市值 = 总股本 * 价格 = 9170.24亿
9170.24亿就是当前市场给出的贵州茅台这家公司的估值，因为股本在很长一段时间里是固定的，市值主要随着股价变动，所以我们也常说目前的股价是高估了，还是低估了。
▍PEG指标，衡量成长股的最佳指标
市盈率（也就是PE）是大家非常熟悉的指标，常用来衡量一只股票的估值是否合理。计算公式如下：
市盈率 = 总市值 / 净利润
一般来说，市盈率在10~20之间，算是合理的估值区间，低于10则是被低估，高于20就被高估了。
延伸阅读：为什么PE在10~20算是合理的估值区间？
因为PE等于20的时候，意味着企业20年就能赚出股票当前的总市值，大致相当于年息5%的无风险收益，再给予一定的风险补偿，10~20就是一个相对合理的估值区间了。
但是，市盈率有一大缺陷，就是忽略了企业盈利能力的变化，比如周期股，企业的盈利受周期影响很大，往往市盈率见底的时候，股价反而要见顶了。
再比如成长股，盈利增长很快，市场愿意根据企业的增长速度给出一定的估值溢价。这种情况，市盈率就不太适用了，这时候彼得·林奇的PEG指标就大有用武之地了。
注：PEG指标还没有中文名，就只好用英文名称了
▍PEG指标的计算方法
终于说到今天的主角了，先看计算公式：
PEG = 市盈率 /（利润增长率 * 100）
计算出了PEG指标的数值，如何判断估值是否合理呢？彼得·林奇给出的参考区间是这样的：
所以，彼得·林奇会重点关注市场上PEG小于0.5的股票，有可能被低估了，是抄底的好机会。
这么简单？是的，就是这么简单。性子急的同学可以直接翻到最后，看我们提供的选股器了，很便宜，30个交易日才18块钱，平均一天0.6元，非交易日不算钱，可以说是非常良心了。
下面，我们来说一些高阶的内容……
▍深入剖析PEG指标
习惯于深入思考的同学，看到这里可能脑子里已经有三个疑问了：
为什说PEG比PE更加合理有效？
为什么PEG在0.5 ~ 1之间是相对合理的估值区间？
利润增长率应该如何计算？
下面的内容需要用到小学三年级的数学知识，耐心一点都能看懂
先看第一个问题。
1. 为什说PEG比PE更加有效？
我们尝试把PEG的公式展开：
PEG = 市盈率 /（利润增长率 * 100）= （总市值 / 净利润）/（利润增长率 * 100）= 总市值 /（净利润 * 利润增长率 * 100）=（股价 * 总股本） /（净利润 * 利润增长率 * 100）
定性的分析，PEG的数值和股价成正比，和净利润与利润增长率成反比。与市盈率相比，关键的区别在于多了分母上的利润增长率，利润增长率越高，PEG越小，股票的合理估值就越高。
所以，在分析成长股时，PEG要比市盈率更为适用。
2. 为什么PEG在0.5 ~ 1之间是相对合理的估值区间？
0.5 ~ 1这个区间，彼得·林奇并不是拍脑袋瞎说的。同样基于小学三年级的数学水平，我们来分析一下。
PEG=1的时候，意味着……
总市值 /（净利润 * 利润增长率 * 100）= 1
变换一下……
【等式A】总市值 /（净利润 * 利润增长率）= 100
分母上的（净利润 * 利润增长率）是什么，想不出来？想想利润增长率是怎么计算的。
举个例子，今年的利润是1000万，明年的利润是1200万，那么利润增长率就是（1200 / 1000）- 100% = 20%，所以利润增长率的计算公式就是……
利润增长率 =（下一年净利润 / 净利润）- 100%
所以……
净利润 * 利润增长率 = 净利润 *（（下一年净利润 / 净利润）- 100%）= 下一年净利润 - 净利润
显然，（下一年净利润 - 净利润）就是下一年的利润增长额。
所以PEG=1的时候，上面的【等式A】就变成了这样……
总市值 / 年利润增长额 = 100
所以在（50 < 总市值 / 年利润增长额 < 100）的时候，股票的估值是合理的。
但是这又是为什么呢？
如果利润增长率保持不变（否则就不算成长股了），每年的利润会加速增长，也就是说每年的增长额也在增长，为了方便计算我们假设增长额的增长是线性的。
看上图，最下面一行是年，0表示今年，1表示明年，以此类推。明年的利润增长额是一个单位，后年是两个单位，每年的增长额都会多增长一个单位。
注：其实，如果利润增长率不变，每年的利润增长额的增长是要高于上图的一个单位的，但是为了简化计算，姑且如此。
从上图可以看出，如果PEG等于0.5，10年的总利润增长额将会超过当前总市值，如果PEG等于1，14年的总利润增长额将会超过当前总市值，与市盈率10到20的合理估值区间暗合。
3. 利润增长率应该如何计算？
最后一个问题，也是最关键的问题，利润增长率应该如何计算。
这个问题是网上其他介绍PEG的文章出错最多的地方，主要有下面两个。
1）仅用今年的利润和去年的利润相比，计算利润增长率
我们要基于这个利润增长率来估算未来10年到20年的企业盈利，仅仅用一年的增长来计算，难道不是太草率了吗。
2）用净利润计算利润增长率
这个问题相对来说比较专业，大多数人也都是这么用的。如果比较了解中国的上市公司财务制度，就会明白基于净利润计算是有很大问题的。
挑选成长股，看重的是企业利润的持续增长。而净利润还包含了营业外的利润，比如投资收入。比如今年6月高伟达（300465）卖了一套房，马上增加了5000万的净利润，而这种利润增长是不可持续的。
所以，计算PEG的利润增长率，合理的计算方法，应该是取过去若干年（至少3年以上）的营业利润计算
▍PEG量化选股器
看完上面的内容，相信大家对PEG指标已经有了比较深入的了解了。
那么彼得·林奇推崇的PEG指标在中国也适用吗？我们在量化大师APP里的创建了一个选股器【彼得·林奇PEG选股法则】，扫描全市场股票，选股PEG指标小于0.5，并且PE最低的3只股票。30个交易日只需要18元，合一个交易日才0.6元，可以说是非常良心了。
注：PEG的计算方法如前所述，是用过去5年的营业利润计算出来的。
这个选股器的效果如何呢？进行回溯测试验证一下，如果每周调仓一次，每周一买入选股器选出的第一支股票，从2015年到今天的收益是172.15%，年化收益30.60%，正好和彼得林奇31.95%的年化收益相当。而这3年的A股是整体下跌了12.77%的。可见这个指标效果还是相当不错的了。
